来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10900g是几斤 900g是多少毫升.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协(900g是几斤 900g是多少毫升xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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