2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　<凝神静气的意思，凝神静气的意思解释strong>胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。凝神静气的意思，凝神静气的意思解释美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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