公募基(jī)金交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了(le)现行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(sh很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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